腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

时间:2019-08-24 来源:www.wzyuedu.com

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文/小组负责人Wen/Pee Tuan

互联网和娱乐奇怪组(ID: TMTphantom)

这是怎么回事?

腾讯公布了2019年第二季度报告:营业收入同比增长21%(我们预计为25%),非GAAP净利润同比增长19%(我们预计为17%)。其中,手机游戏业务收入同比增长26%,这是最重要的增长引擎;终端业务收入同比下降9%;广告业务收入增长16%;金融科技和企业服务收入增长了37%。毛利率同比下降3个百分点,而营业费用同比下降3个百分点。

我们怎么想?

游戏业务大放异彩,第三季度只会更好:我们原本预计第二季度新游戏仅《和平精英》表现更好,本季度手机游戏收入仅为15-20%;事实远远超出预期。我们认为这主要是由于旧游戏的长期运作和海外收入的贡献。端到端流量同比增加,但由于递延期较长《英雄联盟》,会计收入同比下降。在第三季度,腾讯已发布《跑跑卡丁车》《龙族幻想》等爆炸事件,终端游戏业务继续复苏。我们对游戏业务持乐观态度。

广告业务的瓶颈在短期内没有得到解决:第二季度社交广告收入同比增长28%,仍然不尽如人意;然而,媒体广告收入同比下降7%。我们认为,腾讯广告的最大问题是组织结构不明确,内部协调不顺畅;单纯依靠新的广告空间无法解决问题。从长远来看,微信applet电子商务可能带来巨大的CPS广告增量,但这不是一蹴而就的。媒体广告可能在第三季度出现季节性变暖。

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金融科技是最大的惊喜,下一个利润引擎:如果取消存款准备金的影响,第二季度的金融技术和企业服务收入同比增长57%;我们估计此业务的大部分收入来自微信支付。微信支付已经是中国最大的第三方支付平台(根据交易数量),随着移动支付进一步下滑,其移动市场份额将增加。随着低息支付,财富管理和贷款等高利润业务的发展,我们预计金融技术将成为腾讯的下一个利润引擎,但具体时间表难以估计。

控制成本暂时有效,但不是长期解决方案:第二季度的销售率同比下降4个百分点,这对利润起着重要的支撑作用。然而,这不是一个长期的解决方案,因为游戏,金融技术,企业服务和海外运营都需要巨大的市场投资。在接下来的几个季度中,腾讯将继续面临成本和费用方面的压力,而且难以提高营业利润率。

我们预计腾讯

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风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险。

腾讯的“真理法”:与微信,QQ,游戏有关,很好。

为什么腾讯第二季度的手机游戏业务如此强劲,广告业务如此薄弱?为什么金融技术业务能够实现市场领先,而云服务却没有取得类似的成果?答案很简单:事情是人为的,取决于业务所在的团队。在腾讯,微信,手机QQ,游戏(特别是天美,光子工作室集团)团队中,公认的是强大的战士,经验丰富的市场测试,以及成功的基因;其他球队可能不会。

强大而强大:腾讯的市场份额继续扩大

在2019年7月下旬,iOS游戏畅销书排行榜上有一个罕见的盛会:腾讯发布《王者荣耀》《龙族幻想》《和平精英》《跑跑卡丁车》占据前四位。其中,《王者荣耀》有三年的历史,《和平精英》的前身《刺激战场》于2018年初推出,《跑跑卡丁车》《龙族幻想》都是2019年7月的新游戏,可谓“老中” -aged”。在类别中,《王者荣耀》《和平精英》是一场激烈的竞争,《跑跑卡丁车》是一场休闲竞争,《龙族幻想》是一个开放的世界MMORPG,这是腾讯的一个相对薄弱的环节。此外,2019年3月推出的《完美世界》仍然位列畅销榜前十名;《权力的游戏》于7月推出,排名第10-15位。

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我们预计,从2019年7月到8月,《王者荣耀》的月平均流量将超过25亿,《和平精英》超过12亿,《跑跑卡丁车》《龙族幻想》达到或接近7亿。上述4款游戏的生命周期将非常长:《跑跑卡丁车》作为经典的终端游戏IP,它有望实现类似于《QQ飞车》的长期记录;《龙族幻想》刷新了MMO手机游戏画面记录,并且有很多年轻粉丝。 8月,腾讯发布了一款射击手机游戏《王牌战士》。虽然最初的水供应有限,但它可能成为下一个重要的电子竞技产品。

在这个日益挑剔的品味和多样化渠道的时代,腾讯的游戏转移能力没有出现任何松动:我们估计《跑跑卡丁车》将在发布的第一天增加1000万新用户,《龙族幻想》突破400万,全部这是相似的。最近的产品记录;即使是让玩家失望的《剑网3:指尖江湖》,第一天也有近200万新玩家。除了传统的微信,QQ和应用程序宝门户网站外,腾讯还加强了从媒体应用到游戏的转移。例如,《权力的游戏》已从腾讯视频获得大量约会。相比之下,如果其他发布商在第一天可以为重型游戏导入5000万到1亿用户,那么他们就会超额完成。

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我们原本预计腾讯的手机游戏收入将同比增长约15%,原因是第二季度新游戏的表现更好《和平精英》,而其他游戏则昙花一现。然而,事实远远超出预期。我们认为,关键在于腾讯的旧游戏还通过做活动和拉回来为稳定收入做出贡献:除了《王者荣耀》这个常青树,《魂斗罗》《火影忍者》《剑侠情缘》《红警OL》《乱世王者》也常常沉重的回来到畅销书排行榜的前列。如果腾讯能够在第二季度的“新手低潮”中取得好成绩,那么第三季度只会更好。

今年上半年末端水量恢复同比增长,但会计收入同比仍在下降,主要原因是《英雄联盟》的延期时间较长。我们估计腾讯2018年末游戏收入的下降主要是由《英雄联盟》引起的;在2019年,在IG的全球冠军,LPL职业联赛升级和新版“云顶”的带动下,我们预计《英雄联盟》的收入将会出现大幅增长。与此同时,《地下城与勇士》等旗舰终端巡回赛保持稳定趋势。我们估计,终端旅游业务的会计收入变为同比增长只是时间问题;今年,终端游戏的收入可能与去年同期持平。

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广告业有什么问题?只有微信可以保存

2019年,由于宏观经济影响,对广告商的需求不足,腾讯的广告业务不可避免地受到影响。然而,第二季度的广告收入同比仅增长16%,仍远低于我们此前的预期(约25%)。社交广告收入同比增长28%,仍然不尽如人意;媒体广告收入同比下降7%,这是不尽如人意的。腾讯广告有什么问题?简而言之:问题太多,短期难以解决。

平心而论,媒体广告收入的下降有一些偶然的因素:《九州缥缈录》和其他许多重要事件都被推迟了。在第二季度,腾讯视频缺乏重量级内容。然而,问题的关键在于广告业务线(AMS)设置的时间太短,组织结构不明确,没有内部协调。它还没有成为一个好斗的团队。在2018年之前,腾讯的广告业务呈现出“山林”的趋势。每个业务组都有自己的广告销售团队。 2018年10月组织重组后,广告销售统一,但人员,数据和资源的开放并非一蹴而就。如果可以做到,将不会在短期内实施执行。为了解决广告业务的问题,除了期待经济复苏之外,还需要更多的时间和更多的重组。

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我们认为,期待腾讯视频,腾讯新闻,每日特快,Microvision和其他媒体平台(属于原始OMG,现在是PCG)推动广告收入增长是不现实的。他们不是腾讯最好斗的团队。 Top,缺乏创新,不会成为腾讯在任何层面增长的动力。下一波广告收入增长仍然需要依靠微信唯一的微信,最高的用户粘性,最完整的生态系统;只有微信,才有潜在的潜在广告空间;只有微信,才能做广告模式创新。

2019年4月,微信悄然开始对直播功能进行内部测试; 5月份,微信公众账号和小型节目一般开始直播功能。近年来,“直播”已经成为一种新的广告形式:早在2017年,一些快速玩家开始尝试带来商品; 2018年3月,淘宝网居于第一屏手机淘宝网,DAU迅速在同一年,TikTok开展了大型电子商务短视频和直播;相比之下,微信已经是后来者了。李嘉琪,女神进化.这些头部KOL可以通过直播和VLOG吸引成千上万的买家和数百万GMV。根据5-10%的广告货币化率,如果微信直播可以创造100亿GMV,它可以增加5亿至1亿元的收入,这是不可及的。

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直播只是一个开始。微信全面参与“商品返利广告”:从5月底开始,微信公众账号可以通过CPS插入小型节目产品来结算广告收入;从7月开始,小程序产品可以直接在朋友中。广告圈。在历史上,电子商务广告一直是最大的广告细分市场;然而,由于缺乏电子商务货架和缺乏直接转移商品,腾讯基本上没有进入这个市场。现在,随着小程序生态系统的成熟,大量品牌开设了小型程序在线商店,Zan和Weimen等小型程序服务提供商也在不断发展。从微信直接到商品转移的CPS模型终于到了井喷的前夕。

必须承认的是,微信的商品退税还存在许多缺点:商品类型有限,其中大部分来自少数小头程序,如京东,当当和猫眼。商品退税比例缺乏灵活性,消费者积极购买意愿。我们预计微信商品需要2-3个季度才能重回佣金,为腾讯的广告收入做出重大贡献。在此之前,广告业务的冬天尚未过去。无论如何,我们有理由相信微信团队已经在历史上多次证明并在市场竞争中多次获胜,是广告业务的救星。然而,微信只是一个平台,广告业务本身仍需要其他团队协调。

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新事物:金融技术的强劲增长,以及与快速交易者的更深层次合作

从短期来看,游戏业务(国内和海外)仍然是腾讯收入和利润的增长引擎,广告业务需要一段时间才能走出困境。那么,从长远来看呢?腾讯的下一个战略方向是什么?我们认为,在收入方面,金融技术的贡献将在未来几个季度中得到越来越多的反映;在产品方面,微信,QQ和快速手的合作值得期待,一旦深化合作,就可以解决许多战略问题。

不要低估金融技术,有可能重新创造腾讯

2013年,当微信第一次付款时,没有人认为它会成为移动支付领域的“革命性”。我们估计,2016年上半年,微信支付的交易数量跃升至市场第一位;在2018年下半年,即使消除了红包和转让等社会支付,微信支付的商业交易数量也在市场上排名第一。从央行要求披露的支付风险报告来看,可以推断,财政支出(主要是微信支付,一小部分是QQ钱包)在2018年超过5000亿笔交易;我们估计支付金额超过20万亿元。

微信支付不仅可以贡献大量的佣金收入,而且还可以作为越来越多的增值金融业务的基础:2019年第二季度的总规模超过8000亿元;根据微中银行的财务报告,我们估计到2018年底,小额贷款规模将接近3000亿元;小额保险(保险代理人)将于2017年底获得许可,但尚未公布,但规模只是时间问题。由于监管要求,腾讯不能从事资产负债表内的金融服务,很难获得对国内银行,经纪公司和基金公司的控制权。但是,腾讯仍然可以为金融机构提供转移和风险管理等服务,创造巨大的附加值。

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2019年第二季度,金融技术和企业服务业务收入同比增长37%;如果取消储备金支付给中央银行的影响,该业务的收入将增加57%。我们估计,在这项业务中,金融技术产生的收入远远超过企业服务。为什么腾讯想要将这两个业务一起披露?因为它们有很多共同之处,微信支付和其他金融服务主要是以消费者为导向,但实质上它们是企业业务,需要与金融机构,企业等合作。此外,腾讯可以提供个人财富管理和今日个人小额贷款。服务方面,您还可以提供企业财务管理,明天企业信用服务,这就是金福蚂蚁的发展轨迹已经问世。

从长远来看,金融技术可以创造多少收入?由于信息披露不足,我们只能进行最粗略的计算之一。我们估计2018年微信支付的交易金额已超过20万亿元,并且仍在快速增长。从长远来看,可能达到60万亿元,其中约40万亿元是商业化的。按综合加工率0.35%(直线0.6%,线下代理0.2%),只有商业支付可以贡献1400亿元的收入;然后考虑提款费,还款费,财富管理,贷款和创新业务,金融科技业务的收入贡献可能超过1700亿元。相比之下,2018年金融技术和企业服务业务的总收入仅为780亿元左右。然而,腾讯是否可以达到我们对“上限”的粗略估计,当它达到这个“上限”时仍然存在巨大的不确定性。

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微信支付对腾讯的重要性远远超过了简单的收入水平。如果没有微信支付,将会有越来越多的小规模电子商务,腾讯将失去对数千家商户的报道,并失去新零售和O2O服务的支持。如果没有微信支付,腾讯在企业和政府解决方案业务方面将拥有一个重要的芯片。此外,微信支付页面还可以提供新的潜在广告位。在短期内,腾讯是一家社交公司,一家游戏公司和一家广告公司;从长远来看,特别是3 - 5年后,腾讯将成为一家金融科技公司。

快速的手不仅可以解决腾讯的短视频问题

2019年8月,新京报,第一财经新闻等媒体多次报道称“腾讯将收购或增加减持股票”;这位快手官员否认收购传闻,但腾讯的控股权是不负责任的。事实上,腾讯最早在2017年投入了快速投资,但没有获得控制权。历史上双方的合作不是太多。在短视频行业,腾讯几乎完全缺席:微观视觉被边缘化,火锅视频从未如火如荼,微信“时间视频”以用户为特色。在这种情况下,与快手的进一步合作是明智的选择。

在TikTok崛起之前,快速发展是中国第一款短视频应用。其“城市包围城市”的发展道路和“真正的野性”内容风格被大量投资者和媒体视为教科书。 TikTok诞生了,所以快手被抢走了风头。我们的监测数据显示,从2018年第二季度开始,TikTok的MAU超过了快速。然而,快速的手并没有下降,两家公司之间的MAU差距已稳定在25%以内。 TikTok的口号是“找到美好的生活”,快手的口号是“看到各种生活”。世界上有些人喜欢“潮汐”,有些人喜欢“真实”,所以都有生存空间。

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腾讯没有拍短片,但这并不奇怪:腾讯在新闻,兴趣阅读,动画,电影以及其他媒体和内容业务方面的表现都很差;长视频平台发展良好,但代价是巨额投资。音乐,文学和其他发达的内容业务是独立运作的。总而言之,腾讯缺乏“媒体基因”,通过内生增长做媒体内容的机会很小。然而,腾讯一直有通过外展收购弥补缺点的历史。一些音乐,文学,电影和电视业务来自兼并和收购;即使他们不能完全获得,他们也可以通过战略投资建立合作。现在,快速的双手是最好的战略合作伙伴。

据36科报道,在2019年8月,微信试图与快速合作将快速视频转发到“观看和观看”,这使微信能够观看一个短片视频流“上下滑动”作为观看模式。如果推广这种模式,无疑将极大地提升腾讯在短视频领域的影响力。与此同时,快速的手正在尝试玩真人游戏,电子商务带来的商品,以及辅助内容平台。与腾讯合作的可能性远远超过简单的短视频。目前,快速广告负载率(Adload)低于大多数竞争对手,电子商务仍处于野蛮成长阶段,未来仍有巨大的增长空间。也许腾讯和快手可以互相授权。

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然而,腾讯与顽固分子之间的合作仍有一些未知数:微信和快速两款应用之间的音调匹配?用户重叠是否很高?用户真的需要在微信上观看短视频流吗?微信是腾讯的生命线。张小龙是一位谨慎的产品经理,永远不会过于积极地进行功能迭代。我们估计腾讯和速度较快的“长征”只完成了第一步。我们只能确认快速交易对腾讯具有战略价值,但不可能确认腾讯应如何实现这一战略价值。未来几个季度,双方将继续探索和寻找最佳合作方式;如果发现,腾讯的许多问题都可以解决。

风险因素

作为一家互联网公司,监管风险不容忽视。游戏,视频,第三方支付等都是受到国家严格监管的行业,政策变化可能难以预测。

腾讯正在扩展其新业务,包括金融支付,云计算,人工智能等,并且这些领域已经有强大的竞争对手,而且该公司可能无法满足其战略预期。

技术是互联网公司的生命线,腾讯的基础研究水平并没有明显高于同行。因此,技术进步带来了商业和产品替代的风险。

腾讯已经进行了大量的战略投资,而且信息披露的细节也较少。尽管腾讯每年都有大量的投资减值准备,但仍然不能忽视战略投资减值的风险。

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