古井贡酒将达成一个“小目标”

时间:2019-09-14 来源:www.wzyuedu.com

类似于古井公九,一个具有国家能力,从最具竞争力的安徽市场进行战斗的胜利者,它很有可能在2019年进入100亿元的阵营。

看好古井贡酒(.SZ)主要有两点。首先,它是最残酷市场的赢家。其次,它具有从当地葡萄酒到民族品牌的文化内涵和基础。

截至目前,这种观点并没有改变。

古井贡酒是一项简单的业务,报告很干净。以2019年最新的半年报为例,总资产为125亿元,计息负债为零,近40亿元的负债为经营预付款和应付款。

其中,资产可分为现金资产约68亿元,库存24亿元(主要是基酒),厂房设备用地等经营资产33亿元。上述资产中,“略微疲软”点是黄鹤楼葡萄酒业收购经营性资产所带来的4.8亿元商誉,但没有迹象或可能出现任何减值迹象。

就现金流量而言,由于期末应收票据均为银行票据,应收账款仅为人民币3,000万元,而总资产为人民币125亿元,年收入超过人民币100亿元。在零,它可以被忽略。

在利润表方面,本半年报显示,营业收入59.9亿元,同比增长25%;净利润12.5亿元,同比增长40%。

2019年,它进入了100亿元的营地,正是三只手指捏着蜗牛 - 稳定。

节省资金并增加利润

这一成就不仅大大超出了我的预期,而且还超出了管理层的预期,因为在2019年4月26日发布的2018年年报中,该公司的管理层预测:2019年的收入预计将增长18%。利润总额增长了6%。

由于季度报告和2018年度报告同时发布,在季度报告季度收入增长43%,净利润增长35%的情况下,年度收入增长前景为18%,总利润增加了6%。事实上,可以看出管理层对第二季度的情况更为悲观。至少在4月底反映的情况通常是悲观的。

该公司第二季度的收入情况并不十分理想。仅第二季度,收入仅为23.2亿元,同比仅增长4.5%,基本符合管理层的判断。

在第二季度,收入的增加是不利的。除了季度是淡季因素外,主要是消化第一季度全国投资促进带来的渠道股。

净利润增长高于预期。上半年净利润同比增长40%。第二季度净利润同比增长超过50%,远超过收入增长率。

那么,这个净利润增长高于收入增长的来源是什么?从损益表的构成来看,我们可以知道它主要是从销售费用中节省下来的。

与上半年营业收入59.9亿元相比,公司销售支出为18.4亿元,占比30.7%。与去年同期销售费用比例33.4%相比,相当于销售费用1.6亿元的小额支出,直接增加净利润约1.2亿元。

如果将销售成本节约因素搁置一边,净利润增长将从40%降至27%,这基本上与收入增长率一致。

关于古井贡酒的成本和策略,2018年5月提到:“自2017年行业复苏以来,古井贡已显示出省钱和增加利润的迹象。”

节省成本只是这一趋势的延续。该战略仍然是前一篇文章中描述的“炮兵匆忙步兵匆忙”,品牌广告(炮兵,空中力量)和终端推广(步兵,地面力量)交替出现。

黄鹤楼葡萄酒业能否如期满足要求

但在本报告中,有一个不容乐观的因素:黄鹤楼酒。

当古井贡酒于2016年收购黄鹤楼葡萄酒业51%股权时,与原实际控制人王天龙签订了赌博条款。对2019年含税收入的承诺不低于.5万元 - 这个数字是根据2017年承诺的805万元含税收入计算,2018年同比增长25%,2019年同比增长30%,所以有零有一个整体 - 否则所收购股份的原始价格将被卖回王天龙。

2017年和2018年的承诺是卡线的标准。准确的已经让老唐在上一篇文章中写道:“有明显的操作痕迹,有点可疑 - 肯定,我不是说欺诈,我的意思是有可能利用渠道来平滑销售以履行绩效承诺并规避赌博回报的条款。“

2019年上半年,黄鹤楼葡萄酒产业收入仅4.58亿元,同比增长6.8%。根据承诺的数据,下半年的增长率必须超过50%,这看起来非常艰巨。此外,由于赌博协议承诺年度净利润率不能低于11%(净利润/免税营业收入),这意味着有必要通过大规模的交付成本和战略来推高收入路径损失。王天龙明智地被智者封锁了。

我不知道古井贡集手中是否有任何巨大的伎俩,这将使黄鹤楼在下半年实现50%以上的高速增长。但是,它必将是一个战略性的失败的四年,原始的股权价格回报,古井贡酒肯定不会做。

最糟糕的情况可能是古井贡酒允许该部门通过古井渠道购买黄鹤楼,增加收入和净利润。

但如果是这样,问题就出现了:2020年的增长承诺也是30%,并且由于2019年基数的增长,这30%的增长同样难以实现2019年(投注的最后一年是2021年,承诺阵营)增加了20%)。

从2019年上半年的情况来看,黄鹤楼葡萄酒业可能不得不担心古井酿酒厂梁景辉的董事长和管理团队。

估值仍在合理范围内

最后,谈谈古井贡久的估值。

2018年5月28日,在对主要酒类企业的评论中,老唐明确写下了对古井公B的估值和观点如下:“买入市值125亿元,上涨70%后进入市场价值210亿元,是一个“一塌糊涂”。

自市值210亿元,一年零三个月以来,古井贡B已上涨约50%,目前市值约为315亿元。

奇妙之处在于,经过两年125亿元人民币到315亿元人民币,古井宫B此时仍然被低估,仍然符合旧唐估价方法的三年翻番。

在5月4日对主要酒类公司的评论中,老唐写道:2019年净利润超过20亿元的可能性非常大。现在,这份半年度报告公布,净利润为12.48亿元。即使下半年实现零增长,净利润也将达到20亿元。

考虑到白酒行业经营了四年,我对未来三年白酒行业的增长机会相对谨慎 - 贵州茅台(.SH)除外。

然而,对于像古井贡酒这样具有国家能力并且在安徽市场最具竞争力的获奖者,我认为增长的概率超过名义GDP增长率仍然非常大。基于2019年的200亿元(实际净利润最终降至22亿元的最大概率),基于10%的增长率,预计2022年的净利润为26.6亿元。

在无风险回报率为3%-4%的情况下,古井贡酒的净利润几乎为纯现金,市盈率为25倍,2022年的合理估值为666亿元。这种市场价值在古井公A和B股中很常见。

鉴于国际形势的不确定性增加及汇率波动加剧,以港元报价的B股估值再增加10%,即古井公B的估值范围已经调整三年内达到666亿±10%。购买点调整为少于333亿元,目前人民币315亿元位于购买区。

(文章来源:证券市场周刊)

(编辑:DF358)

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